[易盈缠论-高山]高盛突发：土耳其央行将失控

撰文:秦晋,碳链价值 3 月 15 日,高盛指出,由于「外汇头寸急剧恶化」,土耳其央行或将失去控制。根据美元兑里拉的最新外汇数据显示,目前 1 美元可兑 32 里拉。2023 年 5 月,美元兑土耳其里拉曾首次突破 20,摩根士丹利当时警告,土耳其里拉很可能即将崩盘。 摩根士丹利曾指出,土耳其如果不改变宏观政策框架,优先考虑消除通货膨胀并采取市场友好型政策,土耳其的高额外部融资需求将可能使宏观风险继续存在,增加对全球冲击以及区域合作伙伴的外汇流入的敏感性。摩根士丹利曾预计,2023 年年底,美元兑里拉的水平会更高,接近 28,而政策方向,尤其是利率方面没有变化。目前看,这一预测水平还是低于目前的实际水平。截至 2024 年 3 月 14 日,土耳其央行的基本外汇头寸恶化 63 亿美元,为 -697 亿美元。 外汇总资产下降幅度较小,截至 3 月 14 日,外汇总资产减少 22 亿美元,降至 1,278 亿美元,而外汇负债减少 8 亿美元,降至 1,194 亿美元。因此,净外汇资产减少 15 亿美元,再加上银行掉期增加 49 亿美元(达到 542 亿美元),这是土耳其央行基本外汇头寸大幅恶化的主要原因。 2024 年迄今为止,土耳其央行基本外汇头寸恶化 240 亿美元,抵消自 5 月低谷以来改善的 330 亿美元中的大部分。从 2023 年 5 月低谷到年底所取得的 330 亿美元改善大部分被抵消。尽管今年迄今为止经常账户赤字为 50 亿美元,远远好于一致预期,与接近 200 亿美元的赤字相比也有大幅改善。 高盛指出,与 2023 年 1 月至 2 月接近 200 亿美元的赤字相比有大幅改善,但这并不能解释储备的损失。相反,储备的消耗是由资本流动驱动的,而资本流动的驱动因素我们还不完全清楚,很可能是多重因素。虽然上周证券组合资金流转为负值,股票流出 2.929 亿美元,本地债务流出 2.595 亿美元,但前几周也有资金流入,因此并不是证券组合资金流造成储备损失。 以下这篇文章来自 Bitcoinmagazine。主要回顾货币贬值的历史和提出贬值警告,以及给出一些解决方案。比如比特币固定供应为 2100 万枚。在经济不稳定或中央银行大印钞票之时,投资者往往会转向黄金和比特币等具有价值储存属性的资产。随着时间推移,人们有可能认识到,比特币不仅是一种价值储存工具,而且还是货币的下一个发展方向。 比特币上不封顶:读懂货币贬值 比特币被吹捧为货币贬值的解决方案,但货币贬值到底是什么,它从何而来? 货币贬值 贬值指的是降低某种事物的质量或价值的行为或过程。在谈到法定货币时,贬值传统上是指在保持硬币名义价值不变的情况下,减少硬币中的贵金属含量,从而稀释硬币的内在价值。在现代语境中,贬值已演变为货币价值或购买力的降低--例如中央银行增加货币供应量,从而降低每个单位的名义价值。 了解贬值 在纸币和镍等廉价金属制造的硬币出现之前,货币是由黄金和白银等贵金属制成的硬币。这些贵金属是当时最受欢迎的金属,其价值超出政府法令范围。去贵金属化是一种常见做法,目的是节省贵金属,并将其与价值较低的金属混合使用。这种将贵金属与低质量金属混合的做法意味着政府可以制造出更多面值相同的硬币,从而以比含金量和含银量更高的硬币更低的成本扩大货币供应量。 如今,硬币和纸币没有内在价值,它们只是代表价值的代币。这意味着货币贬值依赖于供应:即发行机构允许多少硬币或纸币流通。随着时间的推移,去伪存真经历了不同的过程和方法;因此,我们可以定义新旧方法。 传统方法 在纸币问世之前,硬币的修剪、渗漏和堵塞是最常见的贬值过程。使用这些方法的既有伪造硬币的恶意行为者,也有增加流通硬币数量的当局。修剪是「剃掉」硬币边缘的部分金属。与渗漏法一样,削去的部分会被收集起来,用于制造新的假币。渗漏法是将硬币放在一个袋子里用力摇晃,直到硬币边缘脱落并躺在袋子底部。然后将碎片收集起来,用于制造新硬币。 堵塞是一种在硬币中间部位打孔的方法,用锤子将硬币的其余部分敲碎,以堵住缺口。也可以将钱币锯成两半,从内部取出金属塞。在用较便宜的金属填充孔洞后,两半钱币将再次融合。 现代方法 增加货币供应量是政府贬值货币的现代方法。通过印制更多钞票,政府可以获得更多资金用于消费,但却会导致公民通货膨胀。增加货币供应量、降低利率或采取其他鼓励通货膨胀的措施都可以使货币贬值,它们都是降低货币价值的「好」方法。 为什么货币要贬值? 政府贬值货币是为了在不增加税收的情况下进行消费。通过贬值货币来为战争提供资金是增加货币供应量的有效方法,这样就可以在不影响人民财政的情况下参与昂贵的冲突—至少人们是这样认为的。无论是传统的货币贬值还是现代的印钞机,增加货币供应量都能在短时间内刺激经济。但从长远来看,这会导致通货膨胀和金融危机。 社会中那些没有硬资产来抵消货币价值损失的人对此感受最深。货币贬值也可能发生在向经济体投放假币的恶意行为者身上,但在某些国家,被抓到的后果可能是被判处死刑。 「通货膨胀是合法的伪造,伪造是非法的通货膨胀」。- 罗伯特-布里德洛 政府可以采取一些措施来降低货币贬值带来的风险,防止出现经济不稳定和疲软的情况,例如将货币供应量和利率控制在特定范围内,管理支出,避免过度借贷。任何促进生产力和吸引外国投资的经济改革都有助于维持人们对货币的信心,防止货币贬值。 现实世界的例子 罗马帝国 货币贬值的第一个例子可追溯到公元 60 年左右尼禄皇帝统治下的罗马帝国。尼禄在位期间将 denarius 硬币的含银量从 100% 降至 90%。韦斯巴芗皇帝和他的儿子提图斯在内战后的重建项目中开支巨大,如建造斗兽场、赔偿维苏威火山爆发的受害者以及公元 64 年的罗马大火。提图斯的兄弟和继任者图密善 (Domitian)看到「硬通货」的价值和可靠货币供应的稳定性,他将银元的含银量提高到 98%--当另一场战争爆发、整个帝国再次出现通货膨胀时,他不得不撤销这一决定。 这一过程一直持续到后来的几个世纪,银的含量仅为 5%。由于货币不断贬值,帝国开始经历严重的金融危机和通货膨胀--尤其是在公元 3 世纪,有时被称为「三世纪危机」。这一时期大约从公元 235 年到公元 284 年,罗马人要求提高工资,并提高他们销售商品的价格,以应对货币贬值。这个时代的特点是政治不稳定、蛮族入侵的外部压力以及经济衰退和瘟疫等内部问题。 直到戴克里先皇帝和后来的君士坦丁采取各种措施,包括引入新货币和实施价格控制,罗马经济才开始稳定下来。然而,这些事件凸显了曾经强大的罗马经济体的脆弱性。奥斯曼帝国在奥斯曼帝国时期,奥斯曼帝国的官方货币单位 akçe 是一种银币,从 15 世纪的 0.85 克银币贬值到 19 世纪的 0.048 克。采取降低银币内在价值的措施是为制造更多银币,增加货币供应量。1688 年的库鲁什和 1844 年的里拉等新货币由于不断贬值而逐渐取代原来的官方阿克切。 亨利八世 亨利八世时期,英格兰需要更多钱,因此他的大臣开始贬值货币,在其中使用铜等廉价金属,以更低的成本制造更多的硬币。在他统治的末期,硬币的含银量从 92.5% 下降到只有 25%,以此来赚取更多的钱,并为当前欧洲战争所需的沉重军费提供资金。 魏玛共和国 在 20 世纪 20 年代的魏玛共和国,德国政府通过印刷更多钞票来履行战争和战后的财政义务。这一措施使马克的价值从每美元约 8 马克降至 184 马克。到 1922 年,马克贬值到 7350,最终在痛苦的恶性通货膨胀中崩溃,每美元贬值到 4.2 万亿马克。 历史深刻地提醒我们货币扩张的危险。这些曾经强大的帝国都是现代法定货币体系的警世故事。随着这些帝国扩大货币供应量,货币贬值,它们在许多方面就像沸水中的龙虾。温度--或者在这种情况下,货币贬值的速度--逐渐上升,以至于他们在为时已晚时才意识到危险即将来临。 正如龙虾在水温缓慢升高的情况下不会意识到自己被活活煮死一样,这些帝国在其经济体系变得难以为继之前,也没有充分认识到自己的经济脆弱性。货币价值的逐渐贬值不仅仅是一个经济问题,它还是更深层次的系统性问题的征兆,预示着曾经强大的帝国的实力正在减弱。 现代货币贬值 20 世纪 70 年代布雷顿森林体系的解体标志着全球经济史上的一个关键时刻。布雷顿森林体系建立于 20 世纪中叶,它将世界主要货币与美元松散地拴在一起,而美元本身又以黄金为后盾,从而确保了一定程度的经济稳定性和可预测性。 然而,该体系的解体实际上使货币脱离了其黄金根基。这一转变赋予中央银行家和政治家在货币政策上更大的灵活性和自由裁量权,允许他们对经济进行更激进的干预。虽然这种新发现的自由为应对短期经济挑战提供了工具,但也为滥用和逐渐削弱经济打开了大门。 在这一重大变革之后,美国的货币政策和货币供应量发生重大变化。到 2023 年,货币基础激增至 5.6 万亿美元,与 1971 年 812 亿美元的水平相比增长约 69 倍。当我们反思现代美国货币政策的重大变化时,必须重视这些历史教训。持续的货币贬值和无节制的货币扩张只能持续如此之久,然后系统就会达到崩溃点。 货币贬值的影响 货币贬值会对经济产生若干重大影响,影响程度因贬值程度和基本经济条件而异。 以下是货币贬值可能产生的一些长期影响。 通货膨胀率上升 通货膨胀率升高是货币贬值最直接、影响最大的后果。随着货币价值的降低,购买同样的商品和服务需要更多的单位,从而削弱货币的购买力。 利率升高 中央银行可能会通过提高利率来应对货币贬值和通胀上升,这可能会影响借贷成本、企业投资和消费者支出模式。 储蓄价值下降 货币贬值会使以本国货币持有的储蓄价值下降。这对拥有固定收入资产的个人尤其不利,例如依靠养老金或利息收入的退休人员。 进口商品更加昂贵 货币贬值会使进口更加昂贵,从而可能导致依赖外国商品的企业和消费者的成本增加。然而,贬值也可能使出口产品更具国际竞争力,因为外国买家可以更低的价格购买国内产品。 削弱公众对经济的信心 货币持续贬值会削弱公众对本国货币和政府有效管理经济能力的信心。这种信任的丧失可能会进一步加剧经济不稳定,甚至出现恶性通货膨胀。 解决货币贬值的办法 解决货币贬值的办法在于重新采用稳健的货币--其供应量不容易被操纵的货币。虽然许多人怀旧地渴望恢复金本位制,认为金本位制优于当代制度,但这并不是最终的解决办法。原因在于中央银行对黄金的集中管理。如果我们恢复金本位制,历史很可能会重演,导致没收和货币贬值。简单地说,如果一种货币可以贬值,它就会贬值。