摘要：原文作者：Steven、Dongzhen @zhendon g20 20 前言这段时间市场围绕着比特币现货 ETF 反复拉扯，比特币的价格迎来了自 2022 年...
原文作者：Steven、Dongzhen @zhendon g20 20
前言
这段时间市场围绕着比特币现货 ETF 反复拉扯，比特币的价格迎来了自 2022 年 5 月熊市以来的最高点，正好前几天又是比特币白皮书问世 15 周年，简单复盘一下比特币现货 ETF 近期的情况。
很多人拿比特币比作是“数字黄金”。也有人发现每次爆出一些利好，哪怕最后发现是谣言，比特币在波动之后有所涨幅，反而币圈大家都期待起了未来关于比特币的八卦。
为什么现货 ETF 对于 BTC 如此重要？比特币现货 ETF 通过就会迎来币圈盛世么？之前比特币期货 ETF 通过的时候市场后续是怎么发展的呢？怎么判断市场情绪呢？
备注：部分概念性质介绍、KOL 观点等的有引用其他文章，已标明出处。
1. 近期比特币 ETF 时间线梳理
1.1 背景介绍——“比特币期货利好出尽、疯牛跌入深熊”的剧情曾两度上演
早在 2013 年 7 月份（那时甚至还没有以太坊），卡梅伦·文克莱沃斯 Cameron Winklevoss）和泰勒·文克莱沃斯 (Tyler Winklevoss) 就申请过比特币 ETF。
2020 与 2021 年新冠疫情爆发后，为了缓解经济衰退，各国央行实行了空前规模的降息与放水，引发热钱流向各种风险资产，其中包括加密市场几波爆发式增长。
美国东部时间 2021 年 10 月 19 日 9: 30 ，第一支比特币期货 ETF——ProShares 比特币期货 ETF 正式于纽交所高增长板市场 （NYSE Arca，美国第二大电子证券交易所，专门从事 ETF、ETN、ETV 上市业务。）上市，代码 BITO。首日开盘价为 40.89 美元，开盘 20 分钟交易额高达 2.8 亿美金，一举杀入历史首日发行的前 15 名。首日最终收盘价为 41.94 美元，相较开盘资产净值上涨 4.9% 。比特币价格突破了 62, 000 美元。据彭博数据统计，该 ETF 换手量超过 2400 万单位，首日总交易额接近 10 亿美元 ，该规模仅次于贝莱德的碳中和 ETF， 成为历史上首日成交额次高位。
在市场情绪的带动下比特币于 2021 年 11 月冲到了历史最高价格一度超过了 69, 000 美元，突破了“ 5.19 ”之前的最高价（63, 000 美元左右）。
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然而加密市场的繁荣并没有持续，没有任何缓和的时间，熊市瞬间来临。2022 年年初美联储为了抑制经济过热开始加息， 2 月份爆发的俄乌战争成为了催化剂，加速了西方势力的通胀，各国央行不断升息，加密市场乃至整个宏观经济都迎来了漫长的熊市。以比特币为首的币圈出现整体暴跌，加密货币市值由 2021 年底最高 3 万亿美元到 2022 年 12 月份的最低触达过 8460 亿美元， 22 年 11 月比特币价格一度跌下 16, 000 美元。
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“合规比特币期货相关产品通过、比特币价格冲击 ATH、“利好出尽”后进入熊市”的剧情并非第一次上演，上一次是 2017 年底的 ATH 和合规比特币期货上线。
2017 年 12 月 11 日芝加哥期权交易所 CBOE 上线交易比特币期货，股票代码为 XBT，一周后 12 月 18 日芝加哥商品交易所 CME 上线比特币期货，而比特币的阶段性价格高点正是在 2017 年 12 月 16 日达到的 19665.39 美元，正位于 CBOE 和 CME 上线比特币期货的这一周时间之中，直到 3 年后 2020 年 12 月底才重返该价格，熊市中比特币最低价格一度跌至 3000 美元。
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在熊市及比特币现货 ETF“屡战屡败”的大背景下， 2023 年 6 月 15 日，全球规模最大的资产管理集团之一贝莱德（BlackRock）通过子公司 iShares 向美国证券交易委员会提交了现货比特币 ETF 的文件申请。根据申请文件，该 ETF 被命名为「iShares Bitcoin Trust」，其资产主要由代表该信托托管人持有的比特币组成。由于当时并没有披露合作的「托管人」是谁，据报道，美国证券监管机构向现货比特币 ETF 申请人提供的反馈称，如果没有监控共享协议中合作伙伴的名字，备案是“不充分的”，而监控共享协议本应有助于防止市场操纵（或许除了币安没有能够防止市场操纵的）。根据美国证券交易委员会之前的裁决，比特币信托的发起人必须与规模较大的受监管市场签订监督共享协议，以获得监管机构的批准。
7 月 4 日，纳斯达克重新提交了贝莱德比特币 ETF 上市申请，并披露「托管人」是通过加密货币交易平台 Coinbase 进行托管的方式实现。
贝莱德、先锋集团、道富银行一度被称为「三巨头」，控制着美国整个指数基金行业；此外，贝莱德提交过 576 次 ETF 申请，通过了 575 次，只有一次未被批准。因此，贝莱德向美 美国证券交易委员会提交了现货比特币 ETF 文件申请一事，引起了社区不小的热议。当日比特币价格一度突破 30, 000 美元。
然后时间一转眼就来到了 10 月 16 日。
1.1 10 月 16 日——一个小时穿越了一次牛熊
北京时间， 21: 21 ，据知名加密媒体 Cointelegraph 报道，美国证券交易委员会已批准贝莱德的 iShares 比特币现货 ETF。
不到半小时，比特币从 2.8 万美元下方一根针来到 3 万美元上方，两个月来首次突破 3 万美元关口。
很快，这条消息遭到了彭博社 ETF 分析师 James Setffart 质疑真实性。紧接着美股开盘后没多久福布斯知名记者 Eleanor Terrett 和彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 均发推称贝莱德告知 ETF 仍然在审核中。
消息最终被多方辟谣，据彭博终端信息显示，贝莱德表示其比特币现货 ETF 申请仍在接受美国证券交易委员会审查中。
这是从 Cointelegraph 发出这条消息不到半个小时的推特。
比特币价格迅速跳水，半小时内以同样的势头从 3 万美元上方跌破 2.8 万美元，跌超 2000 美元、跌幅超过 7% ，最后重上 2.8 万美元，最近 24 小时内涨幅不到 5% 。
这场闹剧以 Cointelegraph 的道歉结束。
仅用 10 分钟，市场上有接近 1 亿美元为 CoinTelegraph 的「乌龙消息」买单，其中空单爆仓 7200 万美元，多单爆仓 2600 万美元。
相关阅读：《一条价值 1 亿美元、可以载入史册的假新闻》
1.3 10 月 24 日 - DTCC 也来操盘？两周不到再次穿越牛市
北京时间， 2: 58 am，彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 发推说 iShares 比特币信托（资管巨头贝莱德子公司）已在 DTCC（存款信托与清算公司，负责纳斯达克交易清算）,上市股票代码为$IBTC。
（DTCC 是全美股票、债券、资产证券的保管和结算中枢。负责纽约证券交易所、美国纳斯达克交易所、美国证券交易所、芝加哥证券交易所等八大交易所之结算交割服务，其整合结算交割与集中保管之运作成效，已成为国际证券市场结算保管制度发展之主流趋势。）
这个流程是比特币现货 ETF 想要进入市场的必经程序之一，被市场解读为距离比特币现货 ETF 通过的时间又进一步，市场情绪热烈，比特币触及了 18 月来的新高 35, 000 美元。
也有用户认为，无论流程上如何推进，在美国证券交易委员会没有宣布通过以前，无论流程走的多么顺利，材料准备的多么齐全，都没有必要过于乐观。
不到一天，巴伦周刊编辑 Joe Light 发推文表示发现贝莱德的「IBTC」竟然从官网消失了。彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 则猜测，「IBTC」被告知要等到离实现日期只有几天的时候再公布，而不是几周或几个月的时候再公布。
此事的 1 小时内，加密市场全网爆仓 4751.09 万美元，其中多单爆仓 4136.39 万美元，空单爆仓 614.70 万美元。社区一片哗然，认为 DTCC 是在操纵市场，和一周以前的事情一样。在此过程中，DTCC 官网多次宕机，市场恐慌情绪弥漫。
又过了几个小时，资管巨头贝莱德子公司 iShares 比特币现货 ETF 在 DTCC（美国证券集中保管结算公司）网站列表重新显示。
但在创建/赎回（Create/Redeem）一项中从最早的「Y」变成了「N」。
简单理解，如果为用户不能赎回，那其实本质上就还是一个指数 ETF，和灰度一样会有很大的价差，存在单向的套利空间。随着市场认为比特币现货 ETF 通过的概率变大，信心变足，折价率从 6 月 15 日的 44% 降至 11 月 3 日的 13.52% 。
https://ycharts.com/companies/GBTC/discount_or_premium_to_nav
拓展阅读：
ETF，全称是 Exchange Traded Fund，交易所交易基金，旨在追踪特定指数（例如标普 500 指数）或者资产（例如黄金价格）的表现。
正常的 ETF 流程中，投资者可以通过 ETF 的管理公司或经纪商创建或赎回 ETF 份额，以此来通过套利的可能，确保 ETF 的市场价格与其净资产价值之间的差异保持在一个较小的范围内：
创建 ETF 份额意味着投资者向 ETF 管理公司出资，以换取 ETF 份额；
赎回 ETF 份额意味着投资者向 ETF 管理公司退还 ETF 份额，并获得相应的现金；
也就是说用户的现金，是直接买入比特币作为 ETF 份额，可以直接转化为二级市场的比特币买盘，影响比特币价格；卖出同理，直接卖出对应份额的比特币，赎回现金。
而创建/赎回功能一旦被关闭，就成为一支不可赎回的「比特币 ETF」，缺乏 ETF 用来防止价格失控的套利机制：用户无法自由地创建、赎回 ETF 份额，也即无法直接在二级市场买入、卖出比特币，只能通过 ETF 的二级市场来入场或退场。
相关阅读：多次添加和删除贝莱德比特币现货 ETF，DTCC 在操纵市场？
2. 比特币现货 ETF 通过意味着什么？
2.1 现货 ETF 的申请者大有来头
现货 ETF 的这些申请者中，需要重点了解的是贝莱德、富达和景顺这三家，加密市场的所有机构规模之和、甚至加密市场资产规模总和都不及这三家任意一家的管理规模。
以贝莱德为例，虽然不知道贝莱德目前到底持有多少比特币，但是根据贝莱德 2023 Q3的财报，贝莱德的管理规模在 9.1 万亿美元，大概是什么概念？要知道灰度的管理规模也就大几百亿美元，其中 200 多亿美元是比特币信托。 列几个数字可能会让人更加清晰一些：
2022 年 GDP 前 5 ：美国 25.5 万亿美元、中国 18.0 万亿美元、日本 4.2 万亿美元和德国 4.1 万亿美元、印度 3.4 万亿美元
加密市场市场份额前 2 ：比特币 7242 亿美元（占比 50% ）、以太坊 2164 亿美元（占比 16.3% ）
整个加密市场对于贝莱德和富达来说都不太够看的，所以如果贝莱德和富达的比特币现货能够通过，并且重视比特币资产配置，将其作为一个避险资产或者常规配置资产，那么比特币的价格毋庸置疑能够来到一个全新高度。
对此有一个形象的比喻：“拆除了 signature 和 silvergate 两个粗水管，直接开了一个海峡。”
2.2 为什么比特币现货 ETF 还没有通过?
比特币期货 ETF 在 2021 年底就通过了，为什么现货迟迟无法通过?
要了解比特币现货 ETF，我们首先需要了解 ETF 和比特币期货 ETF 的概念。ETF（交易所交易基金）是一种投资工具，旨在跟踪特定资产的价格和表现。它们可以在证券交易所上进行交易，投资者可以像交易股票一样买入和卖出 ETF。
而比特币期货 ETF 是一种基金，它持有与比特币价格挂钩的期货合约。实际上，比特币期货 ETF 并不直接持有任何比特币。它们的投资策略是通过持有期货合约来追踪比特币的价格变动。通过比特币期货 ETF，投资者可以进行买入、卖出和交易，从而参与比特币价格的涨跌。
而比特币现货 ETF 则是一种允许投资者以当前市场价格买卖真实比特币的基金。实际上，该基金会直接购买、出售和持有真实的比特币。这使得投资者能够无需管理自己的比特币钱包就能持有比特币。通过比特币现货 ETF，投资者可以方便地参与比特币市场，并从比特币价格的涨跌中获得收益。
引自：SEC 是否会批准比特币现货 ETF 申请，ETF 会给加密市场带来哪些影响?
目前单就美国市场早已有了许多比特币期货 ETF 的产品包括 ProShares 比特币战略 ETF（BITO）、VanEck 比特币战略 ETF（XBTF）和 Fidelity 比特币战略 ETF（FBTC）等，但市场仍对于现货 ETF 的批准有着相当大的反应，原因便是因为仅管现货 ETF 和期货 ETF 在价格波动上非常相似，都能为投资者提供比特币的市场曝险。然而，从产品层面来看，期货 ETF 的费率通常会更高，操作更为繁琐。从心理层面来说，配置现货 ETF 意味着投资者真正持有了比特币，而配置期货 ETF 更像是短期投机。
比特币现货 ETF 和期货 ETF 的最主要区别可以分成以下四点：
资产持有：现货 ETF 直接持有比特币，而期货 ETF 通过购买比特币期货合约来追踪比特币价格。
费用结构：期货 ETF 通常会有较高的费用，因为它们需要管理期货合约，而现货 ETF 的费用可能较低。
价格追踪效率：现货 ETF 通常能够更准确地追踪比特币的价格，而期货 ETF 可能会受到期货市场的影响，导致价格追踪存在一定的偏差。
流动性：现货 ETF 可能会提供较高的流动性，因为它们直接持有比特币，而期货 ETF 的流动性可能受到期货市场的限制。
引自：揭露比特币现货 ETF 的魅力:投资新景象与市场反应
首先，期货价格是远期价格，它反映的是未来市场的供求关系，具有预期性作用。 而现货价格是即期价格，它反映的是现在市场的供求关系。 尽管未来价格与现在价格是有联系的，但其表现方式不同也是合理的。某种意义上讲期货 ETF 实际上是有些浪费 ETF 本身带来的优势。
简单来讲就是比特币期货 ETF 终归还没有接触到比特币实物，更多是指数，并且会受到期货市场的制约。比特币现货 ETF 通过意味着传统投资者能够变相的真正持有比特币，同时也意味着监管机构对于进一步比特币价值的认可。比特币现货 ETF 对于比特币流动性的影响远远大于比特币期货 ETF。
2.3 比特币现货 ETF 什么时候会通过？
如果参考比特币期货 ETF 通过时币圈的环境，市场逐步从“ 5.19 ”黑天鹅的影响中走出来，先是降息+政策放水，市场情绪高涨，机构子弹充足，伴随比特币期货 ETF 通过比特币迎来了新的高点。
根据 Tokeninsight 的比特币现货 ETF 申请审核的关键时间节点，大部分都在 2024 年第一季度末，而最重要的三家机构贝莱德、富达和景顺的申请最终回复日期均为 2024 年 3 月 15 日，无法忽略这三家金融巨头的政治影响力在促使比特币现货 ETF 申请中产生的推动作用。
那个时间段对市场明确的一个利好就是比特币减半（2024 年 4 月），而宏观经济的情况还无法确定，俄乌战争、以哈战争、潜在的金融危机风险。但也不排除随着经济黑天鹅事件接连爆发，比特币被机构和美国交易委员会认定为和黄金同等的强避险资产，从而通过比特币现货 ETF。
理性来讲，在没有内幕的情况下，无法预测通过的时间。
相关阅读：美 SEC 推迟所有 BTC ETF 决议，一览当前 BTC ETF 申请现状及获批时间预测
相关阅读：首个 BTC 期货 ETF，到底能为加密市场带来什么？
2.4 比特币现货 ETF 会改变什么？
目前投资比特币的渠道：
涉及 Crypto：中心化/去中心化交易所购买现货、中心化/去中心化衍生品交易所开合约、场外交易
比特币期货 ETF 我们会发现一个问题，目前想要和比特币的价格有强关联，就必须接触 Crypto，接触 Crypto 就意味着监管问题、传统基金无法进场等局限性，机构如果通过更改章程等方式尝试持有 Crypto 面临巨大阻力。 而直接购买比特币期货 ETF 或者加密指数，与比特币价格的关联性又不够，比特币期货时常会隐含年化约 4-10% 的价差，而许多传统股票和债券 ETF 管理费低于 0.1% ，比特币现货 ETF 相当于可以将机构持有比特币合规产品的成本降低 1-2 个数量级。 此外，比特币虽然 Web 3.0 圈子里大家都有共识，但在传统市场中大多数人仍然难免认为是“骗局”。 所以其实比特币现货 ETF 通过带来的一些优势也是显而易见的：
给予传统机构参与比特币交易的敞口：以前传统机构想要配置比特币资产，或多或少都需要经过一些繁杂的流程：像是修改机构章程、兑换稳定币、安全存放数字资产等，以此隔绝了很大一部分传统机构。比特币现货 ETF 通过后，传统机构在不需要接触到 Crypto 的前提下就可以配置与比特币价格强相关的数字产品，能够很大程度提高比特币的流动性，拉动比特币的价格，最终抬升比特币市值。
改善加密货币口碑：美国证券交易所如果能够批准比特币现货 ETF，并认可其作为一种另类投资资产，与其他现货 ETF 有相同的监管，意味着监管对于加密货币价值的认可，加密货币整体的口碑应该能够有所改善。
改善加密市场环境：在监管和具有足够资金的大型机构能够参与到加密市场来，一定程度上也可以改善加密货币市场存在的过度波动给和容易被操纵市场的现状。
比特币安全性高提升：投资者的加密货币将会托管给具有多年现货 ETF，解决加密资产安全性不足的问题。
比特币价格升值空间大： 2003 年第一个黄金 ETF 入场以后在十年内价格上升了超过 400% ，而作为参照黄金现货 ETF 设计出来的比特币现货 ETF，本身就具有强通缩的经济模型下，在配合 ETF 基金管理，具有更大的潜力。
RWA 赛道利好：比特币现货 ETF 的通过最大的利好其实是监管对于 RWA 赛道的一个表态，更多数字银行、支付等能够与传统金融结合，或者能够解决传统金融场景的项目能够获得更多传监管层面的支持。
https://twitter.com/USFunds/status/1024065872762167296
2.5 通过后会还存在的风险
当然，虽然比特币现货 ETF 的通过一定是对加密市场有好处的，但也不意味着，只要通过，比特币就会突破 7 万美元，牛市迅速回归，仍然还需要看宏观经济的发展情况，并且还有其他值得注意的风险。
利好被提前消化：如果市场共识是比特币 24 年减半，同时比特币现货能够通过，那么是否意味着大家都会提前进行布局， 从而将利好带来的市场增值提前被消化？
宏观经济依旧萎靡，黑天鹅频繁：参考比特币期货 ETF 通过后因为加息和战争，加密市场直接急转直下。比特币现货 ETF 通过的时候战争是否已经结束？美联储是否已经开始连续的降息？这些都是需要密切关注的点。尤其是现货 ETF 通过后与宏观经济只会更加紧密。
Web 3.0 自身仍然具有局限性：比特币 ETF 的通过，最希望能够看到的不是币价如何大幅度提升，而是更多像 RWA 赛道一样的 Web 3.0 项目方尝试打破信息茧房、不再闭门造车，去拥抱 Web 2.0 的传统行业，让 Web 3.0 成为真正的主流，打破 Web 3.0 只有庞氏的局限性。
3. 值得关注的比特币指标
除了价格的大涨大跌以外，以及各种黑天鹅白天鹅事件以外，从数据层面如何能够在短期（或者长期）判断比特币的一些走势？
这里简单科普一些可以参考的指标：
3.1 比特币减半倒计时
比特币 2009 年推出的节点正好是为金融危机之后，最初的理念是为了成为全球通货膨胀的法币的避险资产
每个区块产出 50 个比特币，往后每 210, 000 个区块发生一次减半（大概是每四年减半一次），是一种比较粗暴的通缩模型。
随着加密市场与宏观经济关联性越来越强，比特币价格走势与周期的关联性将会减弱，对于想要一夜暴富的投机者而言或许不会那么如愿，但是作为大机构部分的资产配置会是一个比较妥当的选择。
3.2 恐惧与贪婪指数（Fear & Greed Index）
投资者在短期想要决定进入或退出加密货币市场时，可可以将恐惧与贪婪指数作为参考。
最初由 CNNMoney 创立，目标是为了分析股票和股份的市场情绪。后来，Alternative.me 针对加密货币市场量身定制了专属版本，于 2018 年 2 月 1 日开始衡量投资者情绪。
https://alternative.me/crypto/fear-and-greed-index/
该指数由五个部分加权计算而成（参考https://alternative.me/crypto/fear-and-greed-index/）：
波动性：根据过去 30 天和 90 天的平均值衡量比特币的当前价值。波动性的异常上升是市场恐慌的迹象。
市场动量/成交量：将比特币当前的成交量和市场动量与之前 30 天和 90 天的平均值进行比较，然后合并。持续大量买入表明市场情绪积极或贪婪。
社交媒体：聚焦与比特币相关的 Twitter 标签数量，尤其是互动率。异常高的互动率导致公众对代币的兴趣不断增长，这对应于贪婪的市场行为。
比特币主导地位：该指标用来衡量比特币的市场主导地位。市场主导地位提高表明比特币获得新投资，并且可能重新分配了来自山寨币的资金。
谷歌趋势：该指数关注比特币相关搜索查询的谷歌趋势数据，提供有关市场情绪的见解。例如，“比特币骗局”的搜索次数增加表明市场更加恐惧。
调查（目前已暂停）：与一个相当大的公共民意调查平台——strawpoll.com 一起进行每周的加密货币民意调查，并询问人们如何看待市场。通常，会在每次民意调查中看到 2, 000 - 3, 000 票，因此确实了解了一群加密货币投资者的情绪。在我们研究之初非常有用。
https://alternative.me/crypto/fear-and-greed-index/
可以看到过去一个月比特币 ETF 相关的传闻一定程度上带动了市场的情况，恐惧与贪婪指数由 50 上下波动来到了 70 上线波动，发生了大量买入，让投资者变得“贪婪”，但还没有到估值过高导致泡沫有破裂风险的程度。
3.3 传统机构比特币持有情况
想要看公开交易和私营公司、ETF 和国家的 BTC 持有量，可以去：https://buybitcoinworldwide.com/treasuries/
